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广发期货研究
证监许可【2011】1292号 张晓珍 Z0003135
2024年11月1日星期五
纲目：自国庆节后，橡胶板块冲高回落，行情堕入了多空拉锯的局势，呈区间轰动走势，阛阓的主要逻辑悬而未决。总结本年的行情，咱们发现橡胶板块的主要驱动来自于自然橡胶的供应偏少，但自然橡胶和合成橡胶具有较强的联动性，是以咱们分袂去梳理自然橡胶和合成橡胶的内在驱动，来分析橡胶板块四季度可能出现的主要逻辑。详细对自然橡胶和合成橡胶驱动的分析，预期丁二烯供需宽松，合成橡胶将随从自然橡胶波动，咱们以为橡胶板块四季度的主要矛盾在于东南亚产区自然橡胶的供应能否上量，同期上量预期较高，除此以外，需要蔼然好意思国大选和11月初的世界东谈主大常委会带来的宏不雅变化。
1．自然橡胶驱动分析
（一）国内产区供应
从海南的情况来看，海南胶水供应自9月台风影响以来，未能灵验收复，且10月台风尽管未在海南登陆，但也酿成海南连日暴雨，阻遏割胶使命的进行，现时海南胶水制浓乳和制全乳的价差仍保管在2000元/吨隔壁，对RU存有一定撑执。凭证NOAA的降雨预测，海南的降雨天气将执续到11中旬，因此，瞻望四季度海南胶水产出增量有限。
云南边面，现时云南产区天气情况精致，产区割胶使命开展顺畅，胶水产量保执浮浅放量节律，呈现季节性放量趋势，但在10月下旬起，部单干厂干与冬储储备阶段，对于原料采购力度加大，原材料阛阓供应进展偏紧，且频频11月末云南产区停割。因此，尽管云南原料季节性放量，但在冬储与停割相近的影响下，瞻望11月云南原料不会出现严重多余的情况。
详细海南和云南产区的情况，咱们瞻望国内天胶供应增量有限，需蔼然海南降雨情况。
（二）东南亚产区供应
近期泰国降雨举座减少，天胶原料继续上量，胶水受需求拖拽跌幅较大，部分大厂近月订单供应紧缺，抢原料仍存，杯胶收购价钱相较坚挺，因此，胶水-杯胶价差回落。凭证隆众资讯的音书，工场原料库存保管在1-2个月，浓乳工场基本按订单来出产；标胶工场开工浮浅，国内买盘因有入口利润而增多，国际阛阓出货积极，举座成交较好。国际轮胎厂买盘偏低，采购情况相对一般，采购量有所减少。相似凭证NOAA的降雨预测，泰国东北部翌日降雨爱戴，而泰国南部的降雨天气执续到11月中旬。因此，泰国原料存增量预期。
（三）EUDR的影响
对于欧盟反毁林法（EUDR）的最新进展，咱们先来看两则音书：（1）2024年10月16日，欧盟理事会应许将EUDR的本质日历推迟一年，这使得推迟EUDR的提案可能在本年年底前赢得议会的批准；（2）同期，泰国方面也有相应的作为，征引QinRex的音书：据泰媒10月25日报谈，泰国橡胶局局长下令从10月24日起无穷期暂停在橡胶来回阛阓的EUDR橡胶营业，此举是因为欧盟反毁林法（EUDR）推迟收效，导致莫得买家干与橡胶阛阓。
在处置以上信息之前，咱们先来望望在前三季度EUDR对自然橡胶的影响。欧盟本年1-8月的自然橡胶入口量同比增多，趋势为先减后增，拐点出当今4月，4-8月的入口量均同比增多，增量来自泰国和科特迪瓦，但同期马来西亚、印尼和越南出口至欧盟的自然橡胶量均同比下滑。值得冷静的是，在各人自然橡胶主产国中，泰国和科特迪瓦积极移交EUDR，而印尼和马来西亚的移交则相对颓落，因此，这与本年各主产国到欧盟的出口量进展相吻合。咱们据此揣测，欧盟本年前三季度自然橡胶入口量同比增多，是为了EUDR本质前夜的补库。另外，本年泰国出口到中国的自然橡胶量同比下滑，这是由于泰国总出口量下滑与EUDR酿成的出口分流。
详细以上对EUDR的信息和分析来看，咱们不错得出以下逻辑链：EUDR梗概率推迟---本年第四季度与来岁第一季度，欧盟对自然橡胶的补库需求或下滑---部分泰国出口至欧盟的自然橡胶量或将流向中国---青岛自然橡胶库存或将累库。
2．合成橡胶驱动分析
合成橡胶期货在估值上有两个进击的参照物，分袂是原料丁二烯和替代品自然橡胶，由于咱们照旧分析过自然橡胶，因此，底下咱们主要分析老本端丁二烯。
本年前三季度丁二烯的走势格外坚定，险些齐在近五年同期价钱的上方，同期丁二烯前十个月的平均出产毛利达到4150元/吨，但由于其副居品的属性，受限于乙烯装配的详细利润研究，是以即使在如斯高毛利的情况下，也不一定会促使丁二烯行业开工率的提高。本年前三季度丁二烯价钱进展强势的主要原因在于：国内丁二烯供应增量有限，访佛丁二烯净入口量偏低导致口岸库存低位运行，进而有劲撑执了丁二烯的价钱。
但是，从10月起，丁二烯价钱驱动高位回落，保管下落趋势于今，咱们将从国内供需和收支口情况来分析：（1）国内供需方面，9-10月国内多套丁二烯装配进行陶冶，同期金诚石化与中石化英力士（天津）的新装配分袂推迟到12月和10月底投产，国内丁二烯供应裁减，同期，主要卑劣利润好转，大批扭亏为盈，卑劣开工积极性高，卑劣开工率增多，即对丁二烯的需求增多，因此，国内自己供需偏紧；（2）1-8月丁二烯净入口量同比-56.7 %，减量主若是由于东南亚与欧洲的来华船货大幅缩减，且国内出口大增，而9月丁二烯净入口量环比大增，增量主要来自比利时与东南亚，同期国内出口裁减，冷静到比利时在2022-2024年7月本领均未向中国出口丁二烯。另外，在国内供需偏紧的情况下，9月中旬起口岸库存累库，标明净入口量的大幅增多。
10月后，丁二烯存供应充裕预期。国内供应方面，前期短停装配继续重启，且新装配存投产预期，国内供应增多；入口方面，东北亚乙烯裂解价差被压缩至历史低位，但东南亚乙烯裂解价差仍在300好意思元/吨隔壁，瞻望东南亚丁二烯供应充裕，或使中国丁二烯净入口量增多。因此，在船货到港预期及天津新产能投放预期的影响下，丁二烯中始终存走弱预期。跟着丁二烯走弱，顺丁橡胶利润好转，扭亏为盈，且10月后陶冶预期偏低，因此，顺丁橡胶供应存增量预期，利空合成橡胶期货。
3．橡胶板块详细驱动分析
详细对自然橡胶和合成橡胶驱动的分析，预期丁二烯供需宽松，合成橡胶将随从自然橡胶波动，咱们以为橡胶板块四季度的主要矛盾在于东南亚产区自然橡胶的供应能否上量，同期上量预期较高，除此以外，需要蔼然好意思国大选和11月初的世界东谈主大常委会带来的宏不雅变化。
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职守裁剪：李铁民